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2020年09月10日 星期四    报料热线:966123
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抱紧顺周期 逢跌加科技

  短期承压,中期震荡格局不改。美股震荡加剧对A股及北上资金均具有一定的负面影响,但考虑到国内经济复苏的优势,美股冲击影响可控。震荡格局,盈利端支撑A股难以跌破震荡区间下沿,但考虑到A股当前的估值及结构特征,向上突破区间上沿难度也较大。

  震荡抱周期:流动性让位于信用下的上策。从驱动因素看,周期板块绝对收益行情起于7月中下旬,当时市场低风险特征是核心,分子端修复仍在左侧。8月以来,低风险偏好下周期震荡,消费和成长下跌。但半年报中消费和成长更超预期,结合极致的估值分化,可见消费/成长分子端定价更充分。因此,未来关键在分母的利率和信用环境。目前流动性已经收紧,信用是周期具备抵抗性的关键。往后看,如果分子和信用超预期(顺周期),利好周期;如果流动性超预期,资产价格升值压缩未来潜在回报,更利好消费。在“平均通胀目标”之后,美阶段宽松预期顶点到达,全球总龙头流动性难超预期,周期更优。

  当前中美利差扩大+人民币强势背景下外资大幅净买入债券却卖出A股的核心原因,资本流入的回暖需待风险因素的边际缓和。在结构上,短期低风险特征的顺周期股票投资逻辑仍占优,动态来看,两融杠杆与北上的配置结构也在持续向顺周期切换。

  逢跌加科技:政策预期+盈利周期对冲外部风险。短期内风险偏好下行压制科技板块,但打造“内循环”下,市场预期将逐渐转向政策足以对冲科技板块面临的外部冲击,使科技的预期底有望提前出现。盈利方面,科技板块Q2增速领先,盈利相对优势有望延续至Q3。着眼中期,盈利周期向上使科技板块向上空间显著。市场对科技的担忧主要在估值与交易拥挤度,我们认为当前科技总体估值不贵,机构也仍有一定加仓空间。科技赛道间差别较大,从盈利与估值匹配性及盈利修复顺序看,当前科技中新能源>消费电子>云计算>IDC>半导体。

  (国泰君安)

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