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2020年07月30日 星期四    报料热线:966123
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仍是部分公司的牛市

  对于A股市场整体格局的判断,当前的症结在于:后续是否还有足够的增量资金跟上。

  近期市场担心货币政策边际收缩,但事实上,5月开始央行已经收缩了货币(DR007自5月以来持续反弹)。向前看,未来半年,央行再进一步大幅收缩的可能性已经非常小,目前DR007也已经不再中枢上移,意味着基本处于央行决策的合意水平上。

  但央行收缩货币的过程中,股票市场主要增量资金不像2014-2015年来自银行间市场(当时有大量银行间优先级配资加杠杆的资金),因此虽然债券暴跌,但股票震荡上行。

  除了不受国内央行收缩货币影响的外资和公募爆款以外,3-6月信用大幅扩张,推动了部分信贷资金从实体向股票市场的外溢,是本轮重要的增量资金,加速了市场的上涨。一个证据是,7月以来,当市场放量快速上涨时,银保监会、证监会多次就打击、严控信贷资金违规入市表态。

  因此,对于后续市场的增量资金,最重要的不是货币政策(其大概率不会进一步收缩),而是对信贷资金违规入市的清查力度和信用周期的方向。如果信用持续扩张(类似过去几个月),则盈利预期继续改善、信贷实体外溢带来更多增量资金,形成戴维斯双击。反之,如果信用开始收缩,则盈利预期无法继续提升、同时信贷外溢资金减少,形成戴维斯双杀。

  预计下半年信用周期走平,情绪大起大落之后,仍是少部分公司的牛市。向前看,随着5-6月经济数据转好,为了防止杠杆率过快抬升及可能引发的债务、金融风险,市场存在一定信用收紧预期;且由于地方债的提前下达、贷款提前集中发放,下半年客观上的空间也会比上半年小。但考虑疫情和水灾的影响,收缩幅度也不会太大,经过测算,下半年信用周期大概率走平。

  战术上,下半年少部分公司的牛市会更加均衡,推荐具备α属性的周期类核心资产:①地产竣工链条,如家居、家电、装饰建材;②灾后重建链条,如重卡、工程机械、水泥、化工的细分龙头。

  (天风证券)

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